平安首经(jīng)团(tuán)队：钟正(zhèng)生(shēng)/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏力。继一(yī)季度“天(tiān)量(liàng)”投放(fàng)后，2023年4月社融增长明显降温，比(bǐ)去年(nián)4月(yuè)疫(yì)情(qíng)冲击期间创下的低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所(suǒ)显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累在于(yú)人民(mín)币信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的(de)次低点(diǎn)（仅略高于2022年(nián)同期(qī)）。表外(wài)融资(zī)和直接融资基本(běn)延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增(zēng)长；未(wèi)贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较(jiào)去年同期(qī)有所下(xià)降，主因(yīn)债券到期(qī)规模较大。3）政府(fǔ)债融资规模(mó)同(tóng)比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度(dù)不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余批次的地方债额度(dù)，期间空(kōng)档可能拖累政府债融(róng)资(zī)表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排(pái)序(xù)，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币(bì)贷款的最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷(dài)款，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售不(bù)振使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但(dàn)基于4月(yuè)这个(gè)信贷(dài)投放传统淡(dàn)季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企业(yè)信贷(dài)需求不足(zú)的(de)结论。一方面，企业中长期(qī)贷款在一季(jì)度(dù)大(dà)幅(fú)高增后(hòu)，4月又(yòu)创历史同期新高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据(jù)高(gāo)增长形(xíng)成(chéng)对比），也意味着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其(qí)支持实体经济的可持续性，能(néng)够为企业(yè)贷款(kuǎn)利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较(jiào)大(dà)，或是驱动其(qí)变化(huà)的(de)主因(yīn)。在贷款(kuǎn)扩张的同时(shí)，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。4月(yuè)居民资产(chǎn)再配置，银(yín)行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民(mín)存款同比少增。考(kǎo)虑到(dào)4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居民(mín)提(tí)前偿还房贷(dài)规模(mó)较高，其驱动(dòng)因素(sù)更多是家庭资产的再配置(zhì)，流(liú)向(xiàng)消费规模可能较为有限。4）4月财政存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增，但结合基建相关(guān)高频开工率和重大项目(mù)开工金额数据(jù)看，财政对实体经济支持(chí)力度可能有所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍(réng)然(rán)缓(huǎn)慢，此(cǐ)时若财政基(jī)建支持力(lì)度不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中国经济环比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

　　目前社(shè)融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增(zēng)速(sù)对比看，货币政(zhèng)策(cè)对实(shí)体(tǐ)经济的支持还是比较有力的。即便按2023年中(zhōng)国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年(nián)录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平(píng)减指数(shù)），10％的(de)社融增(zēng)速也(yě)应(yīng)足够与之(zhī)匹配。我们认为(wèi)，后续需通过财政加(jiā)力、促进房地产修(xiū)复、促进家庭超额储蓄(xù)动用等方式扩大总(zǒng)需求，夯(hāng)实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模(mó)为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基数(shù)效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社融月(yuè)均同比多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表(biǎo)现乏力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从(cóng)分(fēn)项看：

　　一方(fāng)面(miàn)，人民(mín)币(bì)信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年(nián)4月(yuè)人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人民(mín)币汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面(miàn)，表外(wài)融资(zī)和直接融资(zī)基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融(róng)资同(tóng)比缩量(liàng)，继续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融企业境内股票(piào)融资分别同(tóng)比少(shǎo)增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款发行规模持续高于去(qù)年同期，但(dàn)到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖(tuō)累。截至2023年一季(jì)度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持工(gōng)具（第二期）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模(mó)同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置(zhì)发力，政府债融资规模较去年(nián)同期累计多增(zēng)3114亿元。以(yǐ)财政预算数据(jù)看，2023年(nián)政府(fǔ)债(zhài)融资的总体规(guī)模与去年相当。但(dàn)不同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩(shèng)余批次(cì)的新增地(dì)方债额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下(xià)发(fā)剩(shèng)余批次的(de)地方债额度，且提前批(pī)的(de)剩余发行额(é)度不及万亿(yì)。如果近(jìn)期下(xià)达(dá)地方债(zhài)额度，按照往(wǎng)年节(jié)奏，经过地方政府(fǔ)项目额(é)度分配、预算调(diào)整程序，剩余批次(cì)地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政府债融(róng)资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅(fú)支撑(chēng)。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷(dài)款(kuǎn)单月小幅(fú)新增(zēng)，相比去(qù)年(nián)同期分别多增85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表内票据贴现(xiàn)减少的(de)情况(kuàng)下，未(wèi)贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)为7188亿元，比去年同(tóng)期低点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同期均值(zhí)少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序(xù)，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规模达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比(bǐ)少减，但较(jiào)18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同(tóng)比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续前期(qī)亮(liàng)眼表现(xiàn)，同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增4071亿(yì)元，且创历(lì)史同期新高。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新(xīn)增人民币贷(dài)款的最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)低迷使其(qí)增量不(bù)足，居民(mín)预(yù)期偏弱、提(tí)前(qián)偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加霜。基(jī)于4月(yuè)这个信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的(de)数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷(dài)需求(qiú)不(bù)足的(de)结论。

• 　　一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款在一(yī)季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历(lì)史(shǐ)同期(qī)新高(gāo)，仍(réng)然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票(piào)据高增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需(xū)求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化(huà)改(gǎi)革较(jiào)快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体(tǐ)经济(jì)的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的(de) 进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么trong>三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升(shēng)。一(yī)方(fāng)面，从(cóng)历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的(de)同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。一方面(miàn青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么)，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居(jū)民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财(cái)规(guī)模重回扩张，对(duì)M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速(sù)较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，基数的(de)变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来(lái)的首次同比少增(zēng)，其驱动因(yīn)素更多是(shì)家庭资产(chǎn)的再(zài)配置，流(liú)向消费(fèi)的规模(mó)可能较为有(yǒu)限。4月以来多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利(lì)率(lǜ)（据融360监测数据(jù)，4月份农(nóng)商行1年(nián)、2年(nián)、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理(lǐ)财市(shì)场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕(tì)的是，4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推进存在(zài)一定(dìng)影响。但(dàn)结合其他指标看，财政对实体经济的(de)支持力度可能有所减(jiǎn)弱，基建投资相关的高频指标出现了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全(quán)国高炉开(kāi)工率、电炉开工(gōng)率(lǜ)、独立焦(jiāo)化(huà)厂(chǎng)焦(jiāo)炉生(shēng)产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油(yóu)沥青开工(gōng)率等(děng)指标环比走弱），重大项目开工金额(é)同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月全国各地重(zhòng)大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同期的半(bàn)数）。从(cóng)4月(yuè)金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国(guó)经(jīng)济的(de)环比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么