美(měi)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思)险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财(cái)政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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