原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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