金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(è初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间r)是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件合理初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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